豆粕的上涨行情一直备受市场关注，一方面是国家对于恢复生猪存栏的大力扶持，一方面是低库存，在横盘很久后，3月30号市场传出阿根廷港口因为疫情关停，致使3-4月份受疫情影响，大豆到港量偏低，豆粕主力合约一度站上3000点，但是很快回落，豆粕迎来一波漫长的下跌，同时超高的基差也通过期货带动现货下跌，使得400-500基差得以修复到100以内。在国家大力支持生猪产能恢复的背景下，豆粕需求的逻辑说得通吗？在如此高持仓的情况下，今年还有大行情吗？
5月USDA供需报告整体偏中性，中国再度购买美豆。天气方面，美豆产区未来2周降雨整体正常，适宜大豆播种和生长。当前美豆期价低于种植成本，下跌 空间较为有限。短期美豆在疫情下向上反弹乏力，或将震荡运行。
现货方面，连粕下跌，豆粕成交量清单，下游采购谨慎，5月12日总成交2.473万吨，其中现货成交2.313万吨，远期基差成交0.16万吨。截止至2020年05月12日，张家港地区豆粕现货价格2,800元/吨，较上一交易日下跌30元/吨。美豆出口销售低于预期，加上巴西雷亚尔继续贬值，使得巴西大豆竞争力进一步增加。
豆粕期现价差将会逐渐回归至正常，重点关注南美物流情况和北美种植的情况。
截止至2020年05月12日，张家港地区豆粕现货价格2,800元/吨，较上一交易日下跌30元/吨。从季节性角度来分析，当前张家港地区豆粕现货价格较近5年相比维持在平均水平。
USDA报告利空，国内继续弱势震荡
美国新豆供需预测偏多，尽管产量和供应量增加，但出口大幅上调，新豆库存下降，低于预期。全球新豆产量预期创纪录，巴西和阿根廷产量增加，中国蛋白粕消费增加，进口数量上调400万吨，消费增幅大于供应增幅，全球大豆库存下调，低于平均预期。
昨天usda公布民间出口商向中国出售13.6万吨大豆的报告，在19/20年运付，中国将会继续执行第一阶段协议。usda将19/20年度美国期末库存由4.8亿蒲上调至5.8亿蒲，高于市场预期。
5-7月份大豆到港量巨大，豆粕承压
虽然前期受到新冠疫情影响，4月大豆进口量同比下降，但是3月份巴西对话出口创历史记录，未来几个月大豆到港量巨大，6月到港预报超1000万吨，美国大豆播种同比大幅增加，但是出口稍差。当前市场预计5-7月中国将有2800-3000万吨大豆到港，机构预计中国今年进口量将会有9300万吨。
根据中国海关统计：截止2020年04月，中国大豆月度进口量为671.4万吨，环比增加243.4万吨。从季节性来看，当前大豆进口量位于历史较低水平。
根据巴西政府数据显示，4月巴西大豆出口高达1630万吨，创单月历史最高，其中75%发往中国，5-6月对华出口将会继续保持强劲节奏。主要原因之一是巴西雷亚尔自年初以来大幅贬值刺激大豆出口，巴西大豆贴水的良好贴水，但是随着巴西大豆的库存下降，以及我国采购美国大豆的数量会逐渐增加，预计7月，巴西大豆对华出口数量或将开始回落。
需求是延迟，还是会缺失？
看好豆粕未来需求的大多逻辑是：未来生猪存栏恢复，饲料需求将会大幅增加。逻辑上似乎没有问题，但是近期猪肉价格持续回调，并且母猪和仔猪的价格维持高位，导致养殖利润下滑，打击补栏的积极性。按照能繁母猪产出小猪到生猪出栏的时间算，二季度的生猪出栏量将环比走低。8-9月份迎来豆粕需求最差时间点，届时豆粕需求将会逐渐走好。
其实受疫情影响，学校工作复工复学还没有完全恢复，季节性消费淡季加上集体消费的缺失、定期的国储冻猪肉投放，持续打压猪肉价格。
最后生猪产能恢复已经是政府高度重视的重点工作，全国都出台利好扶持政策，预计能繁母猪和生猪存栏将会缓慢增加，今年的9月生猪存栏规模将会回升，中长期利好豆粕的消费。
大豆库存低位，沿海豆粕库存连续3周增加
大豆卸货入厂增加，沿海大豆库存、油厂开机率均增加，截至5月8日沿海油厂豆粕由17.96万吨上涨至30.58万吨，连续3周增加。机构预测，5、6月份各有30万吨和18万吨菜粕到港，截至到5月8日油厂菜粕库存由21万吨上涨至21.3万吨。港口颗粒粕库存则连续下降至12.3万吨，降至去年同期水平。
截止2020年05月12日，进口大豆港口库存为6,117,140万吨，环比增加185,450万吨。从季节性来看，大豆港口库存位于历史平均水平。
截止2020年05月03日，油厂豆粕库存为19.26万吨，环比增加0.75万吨。从季节性来看，豆粕存位于历史较低水平。2020年05月13日大连豆粕期货价格2,729元/吨。
综上，供应端未来5-7月份到港量巨大，关注未来巴西港口和美豆新季种植的影响，消费端，虽然国家大力支持生猪产能恢复，但是现在养猪的技术和资金门槛并不低，产能恢复路漫漫。
短期来看，巴西大豆出口非常强劲，在美国新作面积和产区天气不发生影响的情况下，豆粕缺乏明显的利好因素，还将保持弱势震荡格局。中长期看，可以逢低布局豆粕长线多单，2700元/吨的价格安全边际相对较高。
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